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双汇发展:高温肉制品是利润主要贡献点

来源:网络 作者: 时间:2019-05-14

瑞银证券

13年中报业绩符合预期。

13年上半年公司收入和净利润分别同比增长10.8%和65%,符合预期。其中,二季度收入和净利润分别同比增长15.8%和82.6%,快于一季度,我们认为主要原因:1)二季度生猪和鸡肉价格同比降幅较大,公司成本较低;2)上半年计提股权激励费用大部分反映在一季度。

高温肉制品是利润主要贡献点。

13年上半年肉制品销量同比增长13.7%,我们认为高温产品是利润主要贡献点,其中:1)高温产品增速15%左右,且高端产品增速更快,新“王中王”(高端产品,吨价2万以上)推动消费升级;2)中温休闲类产品增速放缓,主要受到宏观经济影响以及中小企业恶性竞争所致,但主要集中在低端产品;3)大低温产品还在产品设计阶段,预计将在收购SFD之后推向市场。

预计13年肉制品利润仍将维持高位。

近期猪价上涨超预期,我们认为短期可能会影响公司屠宰利润,但因公司有较为充足的冻肉储备,肉制品盈利仍将维持高位,且我们预计9、10月份猪价上涨会放缓。我们认为收购SFD后,公司在原料成本上也会有协同效应。

估值:维持“买入”评级,12个月目标价48元。

维持13/14/15年1.91/2.43/3.06元EPS假设不变(若考虑股权激励费用,13/14/15年EPS为1.80/2.32/3.06元,维持12个月48元目标价不变。目标价推导基于瑞银VCAM(WACC6.8%),对应13/14年PE分别为25/20倍。来源瑞银证券)


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